作家：张钇璟

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上市十周年，“时装第一股”江南布衣（03306.HK）的百亿零卖标的已完成过半。

2月26日，江南布衣透露2026上半财年中期功绩。数据高傲，2025年7月至12月的半年间，江南布衣完了营收33.76亿元，同比增长7%；毛利率为66.5%，较上年同时进步1.4个百分点；净利润为6.76亿元，同比增长11.9%；臆想活动产生的现款流量净额为9.96亿元，飞腾21.1%。

此外，华西证券唐爽爽在2月27日发布的研报中指出，若剔除政府补助成分，江南布衣的骨子净利增速会更高。该公司2026年上半财年政府补助为5021.1万元，剔除政府补助影响后的净利润为6.26亿元，同比增速高达15.5%。

需要说起的是，财报高傲，2025年江南布衣的活跃会员账户数为59万个（去重），不仅扭转了2024年下滑的趋势，更是增长了5万个。

江南布衣创立于1994年，创举东谈主为毕业于浙江大学的匹俦吴健和李琳，前者任公司董事会主席，后者担任公司首席创意官，该公司旗低品牌组合包括JNBY女装、速写男装、jnby by JNBY童衣、LESS女装、蓬马童衣、JNBYHOME家居等。

此前，在2025年9月举行的2025财年功绩会上，江南布衣CFO范永奎曾暴露：江南布衣2026财年的零卖标的为百亿。他进一步暗示“在当今的商场环境之下固然会有挑战，但是咱们如故思坚合手去挑战一下，不会去改变零卖额百亿的标的。”

期间周报记者查询民银海外研报获悉，江南布衣的百亿零卖标的所对应的营收为60亿，换言之江南布衣2026年财年的标的的程度已完成过半。中金公司亦在2月27日的研报中暗示，本年以来江南布衣末端活水施展优于同行，预测有望顺利达成2026财年百亿元的零卖标的，并延续邃密的功绩施展。

不外，亮眼的成绩背后，江南布衣经销商店收入增速大幅放缓，线下零卖店铺可比同店销售额更是由增转跌。就此，期间周报记者于2月28日向江南布衣发送了采访提纲，罢休发稿尚未取得恢复。

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半年新增26家经销商店，经销商店收入增速却放缓

关于以前半年间收入7%的增长，江南布衣在财报指出，主要由于在线渠谈销售的增长和线下门店规模的延迟。

从渠谈来看，2026上半财年，江南布衣在线及线下销售渠谈所得收入均有所增长。其中，在线渠谈增长彰着，收入7.53亿元，同比增长25.1%，占总营收的22.3%；而线下渠谈收入26.22亿元，同比增长2.7%，占总营收的77.7%。

从江南布衣的上述表述来看，线下渠谈收入的增长与线下门店的数目增长密不行分。申诉期内，江南布衣门店数目共计加多46家，包含20家中国内地自营店和26家中国内地经销商店。罢休2025年12月31日，江南布衣世界实体零卖门店数为2163家。其中，中国内地的自营店为511家，中国内地的经销商店为1630家。

不外，仔细拆分不错发现，固然内地自营店、经销商门店数目齐在增长，但关于收入后果的拉当作用并不同。2026上半财年，江南布衣新增中国内地的自营店20家，同时自营店收入同比增长5.7%，至11.81亿元；而新增中国内地的经销商店26家，而经销商店收入仅同比增长0.3%，至14.42亿元。值得审视的是，2024年上半财年、2025上半财年，经销商店收入同比增速仍区分高达18.2%、14.2%。

此外，江南布衣不休层曾在功绩会上指出，江南布衣线下直营主要散播在高线城市，如一线及部分要点二线城市，经销商举座所以二、三、四线城市为主。

不错看出，2026上半财年，江南布衣在二、三、四线城市线下门店的收入增长八成正靠近挑战。

对此，盘古智库高等估量员江瀚对期间周报记者分析称，刻下江南布衣正从“规模延迟”转向“质料深耕”，新增经销商门店多位于低线商场或非中枢商圈，先天流量不及；其次，奢侈动能转换布景下，经销商抗风险才能弱于自营店，促销力度大但客单价进步难，导致“增量不增质”；再者，该公司资源向线上及自营歪斜，经销商获客缓助与货色优先级相对弱化，以致新店种植期拉长，收入孝敬滞后于门店数目增长。

除此以外，江南布衣的功绩申诉还高傲，2026上半财年，江南布衣的线下零卖店铺可比同店销售额下滑2.2%。然则，对比上年同时来看，该标的为增长0.1%。

对此，江南布衣解说称，2026上半财年，固然中国住户奢侈意愿迟缓回暖，但不同层级城市的奢侈商场呈现彰着分化，线下客流量已经波动。尽管接续升级包括“不啻盒子”、“微商城”及 “江南布衣+”多品牌商酌店等新兴奢侈场景或居品，提供更多升值管事给奢侈者，合手续升级各品牌店铺形象，以求提供更好的购物体验，但仍不及以弥补实体店客流量波动。

江瀚以为，在高基数效应下，客岁同时微增隐敝了需求疲软，本年真确奢侈减弱显现。对公司而言，这将倒逼其加快门店调优，关闭低效店，并强化体验式奢侈场景以重塑线下价值。

踩中“极简观念”风口，LESS女装门店规模和收入双增

若从品牌角度来看，凭据江南布衣的分类，该公司旗低品牌可分为老制品牌（JNBY）、成长品牌（速写、jnby by JNBY、LESS）、新兴品牌（蓬马、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）三类，其中JNBY品牌为公司最主要的收入开端，营收占比终年超50%。

此前2025年财年，在江南布衣上述三类品牌中，老制品牌（即JNBY）和成长品牌的收入增速双双大幅下滑。具体来看，JNBY收入的增速较上年下跌了14.8个百分点至2.3%，而成长品牌收入的增速则由正转负，较上年下跌了17.5个百分点至-0.5%。

最新功绩申诉高傲，2026上半财年，江南布衣老制品牌和成长品牌的收入增速均有所回升。其中，JNBY完了收入18.60亿元，同比增长5.7%，增速较上财年同时飞腾了2.1个百分点。

图片开端：江南布衣2026上半财年功绩申诉

而成长品牌共完了收入12.79亿元，同比增长6.3%，增速较上财年同时飞腾了8.4个百分点。细分来看不错发现，成长品牌收入增长主要由LESS带动。期内，LESS完了收入3.94亿元，同比大增16.3%，较上财年同时飞腾了15.5个百分点；而速写和jnby by JNBY区分完了收入3.89亿元、4.95亿元，同比增长0.4%、4.1%。

至于蓬马、B1OCK等构成的新兴品牌，共计完了收入2.37亿元，同比增长22.4%，占公司营收的7%。

关于LESS收入的快速增长，中国企业本钱定约副理事长柏文喜接管期间周报记者采访时暗示，其部分红绩于踩在“极简观念”的风口。在刻下经济环境下，LESS主打的“极简、高等、恒久观念”策画理念碰巧契合了奢侈者的“少买精买”的消驰念理。这种“质价比”定位使其在奢侈分级中占据特有生态位。

不外，他也指出，“极简观念”赛谈正靠近表里资品牌的利害竞争（如表里、致知等原土极简品牌，以及COS、ARKET等外资品牌）。若无法合手续强化策画壁垒知道员黏性，16.3%的增速可能难以看守。

门店方面，罢休2025年12月31日这半年间，JNBY门店数目加多31家，jnby by JNBY门店数目加多14家，LESS门店数目加多10家，新兴品牌门店数目加多2家，仅有速写门店数目则减少11家。

至于店效方面体育游戏app平台，凭据华西证券研报，2026上半财年，JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS和新兴品牌的店效均出现不同程度的飞腾，飞腾幅度区分为2.2%、6.5%、2.2%、10.7%和18.0%。