立高食物股份有限公司干系债券
中鹏信评【2025】追踪第【354】号 01
信用评级讲述声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成托付关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行径沉寂、客不雅、自制的关联关系。
本评级机构与评级从业东谈主员已实际遵法看望义务，有充分根由保证所出具的评级讲述遵照了真确、客不雅、
自制原则，但不合评级对象偏激干系方提供或已细腻对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级尺度和职责法度对评级罢了作出沉寂判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景象的个体想法，不看成购买、出售、抓有任何证券的
提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级讲述及评级罢了而导致的任何亏损负责。
本次评级罢了自本评级讲述所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构教唆报
告使用者应实时登陆本公司网站良善被评证券信用评级的变化情况。
本评级讲述版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除托付评级公约商定外，
未经本评级机构书面同意，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级罢了 评级不雅点
本次等第的评定是推敲到：立高食物股份有限公司（以下简称“立
本次评级 前次评级
高食物”或“公司”，股票代码：300973.SZ）是冷冻烘焙食物领域
主体信用等第 AA- AA- 的头部企业，在渠谈建立、产能布局、家具品类等方面仍具有一定
评级预测 厚实 厚实 的竞争上风，且与优质客户联结厚实，运筹帷幄获现能力和流动性景象
立高转债 AA- AA- 细密；但中证鹏元也良善到，公司对单一客户依赖度仍较高，在建
面貌较多，靠近一定的建立资金压力及产能消化风险，同期公司面
临经销商治理压力和食物安全监管压力等风险身分。
公司主要财务数据及计算（单元：亿元）
吞并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 43.29 43.78 39.40 28.55
评级日历 归母扫数者权柄 26.21 25.64 24.72 21.20
总债务 11.54 11.20 9.57 1.42
净利润 0.86 2.64 0.71 1.44
运筹帷幄行径现款流净额 -0.34 4.53 3.05 3.43
净债务/EBITDA -- 0.23 -0.92 -1.03
EBITDA 利息保险倍数 -- 13.92 6.66 186.39
总债务/总成本 30.49% 30.30% 27.79% 6.26%
FFO/净债务 -- 254.59% 16.81% -22.01%
EBITDA 利润率 -- 14.42% 7.96% 10.36%
总资产申报率 -- 8.54% 3.03% 6.59%
速动比率 1.95 1.32 3.00 1.31
现款短期债务比 -- 4.26 13.15 5.37
销售毛利率 29.99% 31.47% 31.39% 31.77%
资产欠债率 39.23% 41.17% 36.88% 25.46%
推敲方式 注：2022 年、2023 年净债务/EBITDA 及 2022 年 FFO/净债务计算为负，系因过去末净
债务为负。
府上开首：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表
面貌负责东谈主：王皓立
wanghl@cspengyuan.com
面貌组成员：邱丽
qiul@cspengyuan.com
评级总监：
推敲电话：0755-82872897
正面
? 公司还是冷冻烘焙食物领域头部企业，具备一定竞争上风。冷冻烘焙食物在我国渗入率仍较低，改日行业发展空间较
大，追踪期内，公司看成专注于冷冻烘焙食物领域龙头企业，家具品类丰富各种，营销网罗遍布寰宇，且仍与优质客
户沃尔玛（中国）投资有限公司（以下简称“沃尔玛”）联结较为厚实。
? 公司运筹帷幄获现能力和流动性景象细密。追踪期内，公司营业收入抓续增长，且现款回款情况较好，连年运筹帷幄现款流抓
续进展为较大范围净流入，2024 年运筹帷幄行径现款流净额为 4.53 亿元，净现比（运筹帷幄现款流量净额/净利润）为 1.72；截
至 2024 年末公司现款类资产 10.92 亿元，对短期债务褪色程度较高，现款短期债务比为 4.26。
良善
? 公司靠近一定的产能消化风险及较大的建立资金压力。2024 年公司总体产能哄骗率水平一般，且仍在加速产能布局，
在建分娩基地较多，在建面貌仍存在较大的资金缺口，同期，推敲到阛阓需求存在波动，改日新增产能或将靠近一定
的产能消化压力。
? 公司仍存在经销商治理压力，且对单一客户依赖度仍较大。限制 2024 年底，公司经销商数目稀奇 1,800 家，经销商规
模仍较浩荡；2024 年公司对第一大客户沃尔玛的销售额占比为 22.91%，对单一客户依赖度仍较大，若改日客户需求发
生变化或公司未能实时高慢客户需求，可能对事迹产生不利影响。
? 公司仍靠近较大食物安全治理压力。食物安全对公司的分娩运筹帷幄至关病笃，公司分娩运筹帷幄身手浩繁，输送和仓储存在
哄骗第三方冷链物流和仓储服务的情况，仍需抓续良善公司食物安全监管的压力。
改日预测
? 中证鹏元予以公司厚实的信用评级预测。咱们以为公司为冷冻烘焙领域的头部企业，与优质客户建立了厚实联结关系，
领有较为领悟的竞争上风。
同行相比（单元：亿元）
计算 南侨食物 千味央厨 海融科技 立高食物
总资产 43.07 23.22 18.64 43.78
营业收入 31.59 18.68 10.87 38.35
净利润 2.01 0.83 1.11 2.64
销售毛利率 24.16% 23.66% 35.03% 31.47%
总资产酬报率 4.75% 5.79% 6.76% 8.54%
销售净利率 6.38% 4.44% 10.18% 6.87%
资产欠债率 19.85% 21.54% 16.76% 41.17%
存货盘活率(次) 4.17 5.68 5.22 8.19
应收账款盘活率(次) 16.84 17.53 15.58 15.32
注：以上各计算均为 2024 年数据。
府上开首：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
食物饮料企业信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部极端支抓评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已泄露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及罢了
评分要素 计算 评分等第 评分要素 计算 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务景象 8/9
行业&运筹帷幄风险景象 4/7 杠杆景象 8/9
业务景象 财务景象
行业风险景象 4/5 盈利景象 强
运筹帷幄景象 4/7 流动性景象 6/7
业务景象评估罢了 4/7 财务景象评估罢了 8/9
ESG 身分 0
补救身分 紧要极端事项 0
补充补救 0
个体信用景象 aa-
外部极端支抓 0
主体信用等第 AA-
注：各计算得分越高，暗示进展越好。
本次追踪债券大约
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
立高转债 9.50 9.4995 2024-10-21 2029-3-6
注：上表债券余额为 2025 年 6 月 19 日数据。
一、 债券召募资金使用情况
“立高转债”召募资金扣除刊行用度后，计算用于立高食物总部基地建立面貌（第一期）和补充流
动资金。限制2024年12月31日，立高转债召募资金专项账户余额为1.20亿元（不含情愿家具余额）。
二、 刊行主体大约
追踪期内，公司称号、控股股东及骨子抑止东谈主未发生变化，注册成本和股本微幅增长，限制2025年3
月末均为1.69亿元1。限制2025年3月末，公司的控股股东和骨子抑止东谈主仍为一致行动东谈主彭裕辉、赵松涛、
彭永成，平直和曲折抑止公司34.95%股份，公司控股股东及骨子抑止东谈主所抓股份不存在质押、冻结等情
形，公司股权结构图见附录二。
追踪期内，公司吞并范围变化不大。2024年10月，公司刊出孙公司浙江昊谈食物有限公司，新设香
港立高食物有限公司，限制2024年末，香港立高食物有限公司尚未开展业务。
三、 运营环境
宏不雅经济和计谋环境
需，推动经济安谧朝上、结构向优
平。一揽子存量计谋和增量计谋抓续发力、靠前发力，成果冉冉泄露。分娩需求陆续规复，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧
性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，海外收支景象细密，阛阓活力信心增强。二季
度外部款式严峻复杂，关税计谋和大国博弈下出口和失业率或靠近压力。国内新旧动能调遣，有用需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅计谋愈加积极，加速推动一揽子存量计谋和增量计谋落
实，进一步扩内需尤其是提振消费，效力稳服务、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质料发展的笃定性应
对各种不笃定性。二季度货币计谋陆续保管规矩宽松，保抓流动性充裕，推动通胀柔和回升，陆续厚实
股市楼市，建立新式计谋性金融器用，支抓科技革命、扩大消费、厚实外贸等。财政计谋抓续使劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超长久稀奇国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作面貌成本金范围，同期推动财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
抓续使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技革命、新质分娩力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更放荡度促进消费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的计谋粗疏外部
环境的不笃定性，计算全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，执意作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。
行业环境
上风，但也靠近较大竞争压力；2024年主要原材料油脂价钱高潮领悟，面粉价钱震憾下行，油脂、面粉
价钱受大批商品波动影响较大，改日仍靠近较大的成本抑止压力
水平的约束推动、东谈主民消费水平的提高以及餐饮消费结构补救，我国烘焙食物行业快速发展，行业询查
数据自满，计算2024年中国烘焙食物零卖阛阓范围达6,110.7亿元，同比增长8.8%，2029年阛阓范围有望
冲破8,500亿元。由于冷冻烘焙相较传统烘焙，在家具尺度化、范围效益、分娩效率、食物安全等方面具
有领悟上风，连年景为我国烘焙行业中快速增长的子赛谈。据统计，我国冷冻烘焙食物阛阓范围从2017
年的40.28亿元增长至2023年的接近200亿元，年均复合增长率达到30.5%。现在我国冷冻烘焙行业渗入率
仍较低，改日跟着产业本领稀奇、冷链物流体系完善，在企业降本增效、餐饮门店连锁化、茶饮等新式
消费场景兴起等身分驱动下，计算我国冷冻烘焙行业仍有较大的擢起飞间。
冷冻烘焙行业集结度仍较低，龙头企业保抓领悟竞争上风，但也靠近较大竞争压力。举座来看，冷
冻烘焙行业集结度仍较低，绝大部分企业处于长尾竞争状态。由于冷冻烘焙行业对本领和起始干涉存在
较高条目，范围率先意味着更低的分娩成本、更高的研发效率，且当下营销网罗建立、供应链建立、国
外拓荒入口及安设调试的门槛越来越高，龙头企业在行业竞争中上风领悟。现在立高食物还是冷冻烘焙
行业收入体量最大的龙头企业（市占率约15%），高于主要竞争敌手恩喜村、鑫万来等，也高于部分在特
定渠谈或特定品类较具竞争力的南侨食物、千味央厨等。2024年9月，民众零食巨头亿滋海外（Mondelez
International）完成对恩喜村的股权收购，也加入国内阛阓竞争。现在，行业总体处于整合升级期，头部
企业通过家具革命、数字化治理、供应链优化等构建竞争壁垒；中小企业在区域阛阓通过廉价或腹地化
服务占据一定份额，同期靠近头部企业的寰宇化彭胀压力；外资企业加入原土竞争后，通过海外品牌背
书、研发能力、高端家具等霸占阛阓，竞争样式呈现多元化、浓烈化的特色。
鸡蛋等为主要原材料，其中油脂成本占相比高。我国油脂油料供应主要依赖入口，价钱受海外阛阓影响
大。2024年以来，民众棕榈油分娩停滞不前，一方面，2023年厄尔尼诺表象滞后影响2024年棕榈油产量，
另一方面，产地油棕树龄结构老化、培育面积增长停滞，均导致棕榈油增产放缓。此外，地缘政事冲突、
关税贸易计谋等身分也对国内植物油价钱的阶段性变化产生影响，如2024年9月，我国对原产于加拿大的
入口油菜籽进行反推销立案看望，阶段性提振国内植物油价钱。全年国内棕榈油、菜籽油、豆油期货价
格区分高潮22.3%、13.7%、2.5%。我国大豆等油料入口加多、植物油生意库存处于高位，且消费需求增
长放缓，海外价钱高潮对国内影响有限，面前国内植物油价钱处于历史中位水平，供应有保险。计算
图1 2023 年于今油脂价钱指数和棕榈油价钱走势
农家具价钱指数:油脂 棕榈油:价钱(元/吨)右轴
府上开首：东方钞票网，中证鹏元整理
麦供应宽松而消费支抓不足导致供需失衡、价钱下滑，6月份跟着新麦无数上市，面粉价钱重点进一步下
移；2024年下半年以来，面粉价钱保管弱稳行情。总体而言，从供应端来看，我国小麦供应较厚实，面
粉企业产能填塞，从消费端来看，跟着东谈主民生流水平的改善和提高，肉蛋奶、蔬菜生果的需求在饮食结
构中占比加多，在一定程度上替代了面粉的消费，连年面粉消费呈现波动下跌趋势，计算短期内面粉价
格将陆续趋弱运行。
图2 2023 年于今我国面粉价钱走势
河南:郑州:出厂价:面粉
单元：元/吨
府上开首：Wind，中证鹏元整理
四、 运筹帷幄与竞争
追踪期内，公司仍主要从事冷冻烘焙食物及烘焙食物原料的研发、分娩和销售，系该领域的龙头企
业。2024年公司营业收入小幅增长9.61%，主要受益于公司新开发的系列奶油家具阛阓认同度较高，带动
奶油类家具收入同比增长超60%。2024年公司毛利率水平总体变动不大，其中奶油家具毛利率下跌5.77个
百分点，主若是因为家具结构变化，毛利率相对不高的稀奶油销量增长较快。2025年一季度受益于冷冻
烘焙食物的新品销售情况较好，公司收入同比增长14.13%，由于原材料价钱波动及奶油家具结构变化，
公司奶油类家具的毛利率进一步下滑。
表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
冷冻烘焙食物 6.32 60.45% 33.08% 21.33 55.60% 31.79% 22.11 63.18% 30.49%
奶油 2.41 23.05% 27.95% 10.58 27.60% 33.26% 6.54 18.70% 39.03%
生果成品 0.37 3.49% 29.62% 1.66 4.33% 28.40% 1.87 5.35% 28.41%
酱料 0.66 6.34% 16.74% 2.25 5.86% 25.61% 2.33 6.66% 23.37%
其他 0.70 6.67% 21.83% 2.54 6.61% 28.53% 2.14 6.11% 28.70%
系数 10.46 100.00% 29.99% 38.35 100.00% 31.47% 34.99 100.00% 31.39%
注：其他收入主要包括挞液、失业食物、烘焙巧克力、起司馅等家具收入。
府上开首：2023-2024 年审计讲述、公司提供，中证鹏元整理
公司家具类型丰富，产能布局完善，追踪期内公司的产能哄骗率水平总体一般，奶油骨子产能大幅
增长，需抓续良善产能消化及预期经济效益的完毕情况；公司在建面貌仍存在较大的资金缺口，需抓续
良善改日公司本身造血能力、再融资能力以及资金均衡情况
公司家具类型丰富，产能布局完善。公司家具类型浩繁，规格各种，家具品规总量近千种，主要包
括麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕等冷冻烘焙半成品及成品，以及奶油、生果成品、酱料、油脂、肉松
成品等烘焙用原料。追踪期内，公司仍主要围绕冷冻烘焙食物、奶油、生果成品、酱料四人人具类型布
局产能，现在，公司已在华南的广州增城和南沙、佛山三水，华东的浙江长兴，华北的河南卫辉等地先
后投资建立了三大分娩基地九大分娩厂区。
公司产能哄骗率水平总体一般，需抓续良善产能消化情况。2024年奶油的骨子年产能增长2.79万吨，
主要来自佛山市三水分娩基地，公司的第二条UHT奶油产线完毕投产，由于稀奶油家具高慢客户对烘焙
原料升级需求及具备国产替代品性，客户需求较旺，带动奶油订单增长，奶油产线的产能哄骗率亦有小
幅擢升；2024年生果成品骨子年产能增长0.1万吨，但由于消费者偏好变化，阛阓需求减少，生果成品产
能哄骗率有所下跌；冷冻烘焙食物的产能和产能哄骗率均有微幅增长，公司与病笃商超客户联结厚实；
酱料家具的骨子年产能和产能哄骗率均变化不大。总体看，公司的产能哄骗率水平尚有一定擢起飞间，
且还有一定例模的在建产能，若改日消费者偏好发生变化或阛阓需求增长不足预期，公司可能靠近一定
的产能消化压力。
表2 公司主要家具的产能哄骗率（单元：吨）
品类 面貌 2024 年 2023 年
骨子年产能 126,000.00 123,500.00
产量 91,680.17 88,476.07
产能哄骗率 72.76% 71.64%
冷冻烘焙食物
销量 89,116.19 90,678.42
其中：外购家具 742.73 45.24
产销率 96.39% 102.44%
骨子年产能 96,400.00 68,500.00
产量 73,353.42 48,975.62
产能哄骗率 76.09% 71.50%
奶油
销量 69,060.42 46,315.96
其中：外购家具 21.99 81.77
产销率 94.12% 94.40%
骨子年产能 18,200.00 17,200.00
产量 11,001.30 11,642.46
产能哄骗率 60.45% 67.69%
生果成品
销量 10,627.90 11,753.73
其中：外购家具 0.00 18.00
产销率 96.61% 100.80%
骨子年产能 28,500.00 28,500.00
产量 20,968.92 20,991.04
酱料 产能哄骗率 73.58% 73.65%
销量 20,713.65 20,733.14
其中：外购家具 0.00 0.00
产销率 98.78% 98.77%
注：产销率的臆想扣除了外购家具。
府上开首：公司提供
公司在建面貌仍存在较大的资金缺口，仍靠近一定的建立资金压力。公司在建面貌仍主要系IPO募投
面貌和立高转债募投面貌，部分面貌建立进程仍不足预期。限制2024年末，在建面貌计算总投资38.50亿
元，累计已投资17.60亿元，尚需投资20.90亿元，其中不错动用的召募资金8.23亿元，尚有12.67亿元资金
缺口，资金缺口主要来自于立高食物总部基地建立面貌以及华东分娩基地建立及技更面貌。推敲到面貌
建立周期较长，且公司主营业务现款生成能力和盈利能力较好，建立资金缺口可部分通过公司日常运筹帷幄
齐集处理，此外，限制2025年3月末公司有10.42亿元银行授信额度尚未使用。举座看，公司在建面貌存在
较大资金缺口，需抓续良善公司改日运筹帷幄事迹变动及可能对公司再融资能力的影响。
表3 限制 2024 年末公司在建面貌情况（单元：万元）
其中：召募 其中：召募
累计已投资
面貌称号 缱绻总投资 资金计算总 资金已投资 备注
金额
投资 金额
三水分娩基地扩建面貌 38,243.00 28,027.94 39,105.66 26,152.93
卫辉市冷冻西点及糕点面包食物
分娩基地建立面貌
华东分娩基地建立及技更面貌 101,344.49 43,685.15 35,091.59 18,478.47
立高转债募投
立高食物总部基地建立面貌 205,100.00 71,000.00 62,633.10 15,913.65
面貌
系数 384,987.49 162,271.48 176,012.43 80,004.57
注：立高转债募投面貌为“立高食物总部基地建立面貌（一期）”。
府上开首：公司提供，中证鹏元整理
公司营销网罗遍布寰宇，与优质客户保抓厚实联结；公司经销商范围浩荡，且对单一客户依赖度仍
较高，需良善经销商治理压力及病笃客户需求变动对盈利的不利影响
公司建立了寰宇性营销网罗，与优质客户保抓细密联结关系，需良善经销商治理压力及与大客户合
作的厚实性。公司仍选拔经销与直销相纠合的主要销售模式，2024年公司经销与直销模式下营业收入占
比区分为58%和41%，较上年变动不大，经销模式仍占主流；2024年，与公司联结的经销商稀奇1,800家，
直销客户稀奇600家，公司经销商范围仍较浩荡，若公司对经销商的治理未实时跟上业务彭胀步履，可能
会出现家具销售受阻的情况，从而对公司的竞争能力和运筹帷幄事迹变成不利影响。从销售区域来看，华南、
华东地区仍为公司最主要的销售区域，2024年华南和华东地区孝顺的营业收入占比66%，较上年小幅下跌，
主要受对第一大客户沃尔玛的销售收入下跌影响。2024年公司前五大客户销售金额系数11.34亿元，占公
司年度销售额比例为29.56%；其中对沃尔玛的销售额为8.79亿元，占公司年度销售额比例为22.91%，较
上年有所下跌，主要系公司对该客户的特定家具销量下跌，但剔除特定家具身分后，公司对该大客户的
其他家具销售收入保抓增长。举座看，2024年公司客户集结度和单一客户依赖度较上年均有一定下跌，
公司对沃尔玛的单一客户依赖度仍较高。
公司营业成本中平直材料占比高，主要原材料价钱受大批商品影响存在波动，仍需抓续良善主要原
材料价钱波动情况以及公司成本转嫁能力对家具盈利的影响
公司的供应商集结度较低，营业成本中平直材料占比在七成以上，需抓续良善主要原材料价钱波动
对盈利的影响。2024年公司上前五大供应商采购金额占总采购金额比重为26.43%，采购集结度较上年小
幅擢升，对第一供应商的采购金额占比为6.27%，公司对供应商的集结度风险和单一供应商依赖度风险仍
较低。公司采购的原材料主要包括油脂、乳成品、糖类、生果、面粉等，营业成本结构较为厚实，2024
年平直材料占主营业务成本比重为78%，较上年基本不变。从主要原材料采购情况来看，2024年乳成品、
生果平均单价下跌较多，其他家具采购单价较上年变动不大。原材料中的油脂、糖、面粉等的价钱受大
宗商品价钱波动影响较大，需抓续良善主要原材料价钱波动情况以及公司成本转嫁能力对公司盈利能力
的影响。
表4 公司主要原材料采购情况（单元：元/KG、万元）
面貌
采购金额 占采购总数比例 采购单价 采购金额 占采购总数比例 采购单价
油脂 39,992.79 18.74% 10.06 35,627.41 19.51% 10.16
乳成品 55,800.83 26.15% 20.37 36,500.83 19.99% 23.75
糖类 11,859.68 5.56% 4.34 11,734.98 6.43% 4.44
生果 8,795.53 4.12% 15.85 8,482.59 4.64% 16.78
面粉 13,536.35 6.34% 4.15 12,147.39 6.65% 4.06
系数 129,985.18 60.91% - 104,493.20 57.22% -
注：原材料采购总数不含成品采购。
府上开首：公司提供
食物安全对公司的分娩运筹帷幄影响至关病笃，公司分娩运筹帷幄身手浩繁，输送和仓储存在哄骗第三方冷
链物流和仓储服务的情况，改日仍需抓续良善公司食物安全治理的压力
改日仍需抓续良善公司食物安全治理的压力。公司看成一家食物行业的分娩和销售企业，食物安全
对公司的分娩运筹帷幄影响至关病笃，照章合规开展运筹帷幄，公司及下属处于从事分娩销售行径的分公司和子
公司均取得了相应的食物分娩许可证或食物运筹帷幄许可证，且许可证现在均在有用期内。公司建立了严格
的食物安全和质料抑止体系，褪色采购、分娩、存储输送、销售全经由。但咱们也良善到，公司分娩经
营身手浩繁，输送和仓储存在哄骗第三方冷链物流和仓储服务的情况，加大了公司的食物安全治理压力。
五、 财务分析
财务分析基础证明
以下分析基于公司公开泄露的经中审众环司帐师事务所（极端平时搭伙）审计并出具尺度的无保留
想法的2023-2024年审计讲述及未经审计的2025年1-3月未经审计财务报表。
追踪期内，跟着运筹帷幄范围扩大及运筹帷幄齐集加多，公司资产范围有所增长，盈利能力进展较好，主业
现款生成能力仍较强，财务杠杆水平适中，需良善改日业务彭胀带来的营运资金压力
成本实力与资产质料
追踪期内，跟着在建面貌干涉和运筹帷幄范围扩大，公司欠债总数有所增长；而受益于运筹帷幄齐集，净资
产范围陆续加多，详尽影响下2025年3月末公司产权比率较2023年末上升至65%，权柄对欠债的保险程度
仍较好。2025年3月末公司扫数者权柄主要由IPO召募资金及未分拨利润组成。
图3 公司成本结构 图4 2025 年 3 月末公司扫数者权柄组成
总欠债 扫数者权柄 产权比率（右）
其他 实获利本
未分拨利
润 成本公积
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 注：上图中成本公积减去了库存股。
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 府上开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
证鹏元整理
追踪期内，公司资产结构变动不大、范围有所增长。公司现款类资产范围仍较大，主要包括货币资
金、交往性金融资产偏激他债权投资；2024年末公司受限资产系数0.13亿元，主要为公约保证金及冻结资
金。2024年跟着立高食物总部基地、三水分娩基地、卫辉市冷冻西点及糕点面包食物分娩基地部分转固，
当期末公司固定资产范围同比高潮，在建工程主要为立高食物总部基地及华东分娩基地建立及技更面貌，
改日跟着在建面貌建立进程抓续推动，公司固定资产范围将陆续增长。2024年无形资产小幅增长，主要
系在河南卫辉分娩基地购置地盘。追踪期内，跟着运筹帷幄范围扩大，应收账款抓续增长，稀奇99%的余额账
龄在1年以内，余额前五名的应收账款占比68.55%，其中对沃尔玛的应收账款余额1.52亿元，占比50.73%，
其余应收账款较为散布，推敲到沃尔玛天资较好，公司的应收账款回收风险较为可控。2024年末存货同
比增长较为领悟，主要系2024年春节提前至2025年1月，公司在2024年底加大原材料与库存商品备货，而
表5 公司主要资产组成情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 7.34 16.96% 5.58 12.75% 10.61 26.92%
交往性金融资产 2.18 5.04% 1.83 4.18% 2.54 6.44%
应收账款 3.69 8.52% 2.83 6.47% 2.18 5.52%
存货 3.74 8.63% 3.80 8.68% 2.62 6.65%
流动资产系数 18.79 43.40% 15.77 36.02% 19.77 50.18%
其他债权投资 0.00 0.00% 3.62 8.26% 0.00 0.00%
固定资产 14.21 32.83% 14.27 32.59% 10.65 27.02%
在建工程 4.14 9.55% 3.52 8.04% 3.03 7.69%
无形资产 3.36 7.77% 3.39 7.75% 3.21 8.15%
非流动资产系数 24.50 56.60% 28.01 63.98% 19.63 49.82%
资产系数 43.29 100.00% 43.78 100.00% 39.40 100.00%
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利能力
追踪期内，公司盈利计算进展较好且抓续擢升，但仍需良善行业竞争激化、客户需求变动等身分对
盈利可能产生的不利影响。2024年公司盈利计算擢升较领悟，一方面，受益于新开发的系列奶油家具市
场认同度较高，带动奶油收入同比增长超60%，全年营业收入增长9.61%，另一方面，2024年因未高慢限
制性股票激发计算事迹窥伺标的，未阐发股份支付用度。同期咱们也良善到，食物行业竞争日益浓烈，
消费者偏好变化较快，且原材料价钱波动较大，计算公司仍将靠近较大的竞争压力，需抓续良善行业竞
争激化、客户需求变动、原材料价钱波动等身分对盈利的不利影响。
图5 公司盈利能力计算情况（单元：%）
EBITDA利润率 总资产申报率
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理
现款流与偿债能力
公司债务范围可控、期限结构合理。2025年3月末，公司刚性债务以“立高转债”为主，还有部分银
行借款，其他负借主要为日常运筹帷幄形成的应付账款，包括应付货款和工程拓荒采购款。
表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
面貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 1.87 10.99% 1.76 9.75% 0.77 5.31%
应付账款 3.14 18.47% 4.01 22.26% 2.64 18.17%
一年内到期的非流动欠债 0.74 4.35% 0.81 4.48% 0.22 1.55%
流动欠债系数 7.71 45.41% 9.04 50.18% 5.71 39.32%
长久借款 0.72 4.22% 0.51 2.80% 0.88 6.03%
应付债券 7.88 46.40% 7.76 43.06% 7.29 50.18%
非流动欠债系数 9.27 54.59% 8.98 49.82% 8.82 60.68%
欠债系数 16.98 100.00% 18.02 100.00% 14.53 100.00%
总债务 11.54 67.95% 11.20 62.13% 9.57 65.87%
其中：短期债务 2.60 22.57% 2.57 22.91% 1.00 10.41%
长久债务 8.94 77.43% 8.63 77.09% 8.57 89.59%
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
追踪期内，公司资产欠债率适中，现款生成能力进展较强。跟着在建面貌干涉和运筹帷幄范围扩大，公
司欠债总数有所增长，资产欠债率有所抬升，但总体水平仍适中。受益于销售收入加多及回款进展较好，
货较多，供应商货款于2025年一季度支付以及劳务开销、税费等开销加多所致。连年公司抓续干涉产能
和面貌建立，成本开支需求较大，摆脱现款流/净债务可较好反应杠杆比率波动性。限制2025年3月末公司
在建面貌投资范围较大，且仍有较大的资金缺口，公司偿债压力或将有所加多。
表7 公司现款流及杠杆景象计算
计算称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
运筹帷幄行径现款流净额（亿元） -0.34 4.53 3.05
收现比 102.43% 111.13% 114.04%
FFO（亿元） -- 3.27 -0.43
资产欠债率 39.23% 41.17% 36.88%
净债务/EBITDA -- 0.23 -0.92
EBITDA 利息保险倍数 -- 13.92 6.66
总债务/总成本 30.49% 30.30% 27.79%
FFO/净债务 -- 254.59% 16.81%
运筹帷幄行径现款流净额/净债务 -- 352.21% -118.55%
摆脱现款流/净债务 -- -110.01% 31.40%
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司流动性比率仍进展较好。追踪期内，面貌建立干涉对现款类资产形成陡然，同期短期借款加多，
公司，融资渠谈相对各种，具有一定的融资弹性。
图6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
府上开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日2025年5月12日，公司本部及病笃子公
司广州奥昆食物有限公司、广东立高食物营销有限公司不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息
无不良类账户；公司公开刊行的债券按期偿付利息，无到期未偿付或落伍偿付情况。
字据中国实际信息公开网，限制讲述查询日（2025年6月9日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失
信被实际东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务计算（吞并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 7.34 5.58 10.61 5.32
交往性金融资产 2.18 1.83 2.54 0.00
应收账款 3.69 2.83 2.18 2.65
存货 3.74 3.80 2.62 3.12
流动资产系数 18.79 15.77 19.77 11.99
其他债权投资 0.00 3.62 0.00 0.00
固定资产 14.21 14.27 10.65 7.94
在建工程 4.14 3.52 3.03 3.86
无形资产 3.36 3.39 3.21 2.87
非流动资产系数 24.50 28.01 19.63 16.56
资产系数 43.29 43.78 39.40 28.55
短期借款 1.87 1.76 0.77 0.85
应付账款 3.14 4.01 2.64 3.50
一年内到期的非流动欠债 0.74 0.81 0.22 0.14
流动欠债系数 7.71 9.04 5.71 6.75
长久借款 0.72 0.51 0.88 0.00
应付债券 7.88 7.76 7.29 0.00
非流动欠债系数 9.27 8.98 8.82 0.52
欠债系数 16.98 18.02 14.53 7.27
总债务 11.54 11.20 9.57 1.42
其中：短期债务 2.60 2.57 1.00 0.99
长久债务 8.94 8.63 8.57 0.43
扫数者权柄 26.31 25.76 24.87 21.28
营业收入 10.46 38.35 34.99 29.11
营业利润 1.05 3.36 0.98 1.78
净利润 0.86 2.64 0.71 1.44
运筹帷幄行径产生的现款流量净额 -0.34 4.53 3.05 3.43
投资行径产生的现款流量净额 2.27 -8.84 -7.08 -5.79
筹资行径产生的现款流量净额 -0.13 -0.78 9.29 -0.18
财务计算 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 5.53 2.78 3.02
收现比 102.43% 111.13% 114.04% 111.04%
FFO（亿元） -- 3.27 -0.43 0.68
净债务（亿元） -- 1.29 -2.57 -3.10
销售毛利率 29.99% 31.47% 31.39% 31.77%
EBITDA 利润率 -- 14.42% 7.96% 10.36%
总资产申报率 -- 8.54% 3.03% 6.59%
资产欠债率 39.23% 41.17% 36.88% 25.46%
净债务/EBITDA -- 0.23 -0.92 -1.03
EBITDA 利息保险倍数 -- 13.92 6.66 186.39
总债务/总成本 30.49% 30.30% 27.79% 6.26%
FFO/净债务 -- 254.49% 16.81% -22.01%
运筹帷幄行径现款流净额/净债务 -- 352.21% -118.55% -110.64%
速动比率 1.95 1.32 3.00 1.31
现款短期债务比 -- 4.26 13.15 5.37
府上开首：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（限制 2025 年 3 月末）
府上开首：公司提供
附录三 2024 年末纳入公司吞并报表范围的子公司情况（单元：万元）
子公司称号 注册成本 抓股比例 主营业务
广州奥昆食物有限公司 6,000.00 100% 工业分娩
广州昊谈食物有限公司 500.00 100% 工业分娩
佛山市立高食物有限公司 1,000.00 100% 工业分娩
浙江立高食物有限公司 5,000.00 100% 工业分娩
河南立高食物有限公司 10,000.00 100% 工业分娩
广州致能冷链物流有限公司 5,000.00 100% 谈路输送业
湖州奥昆食物有限公司 1,000.00 100% 工业分娩
河南奥昆食物有限公司 18,000.00 100% 工业分娩
浙江奥昆食物有限公司 6,000.00 100% 工业分娩
广州立源食物有限公司 500.00 100% 工业分娩
广东立澳油脂有限公司 5,000.00 67% 工业分娩
广东立高食物营销有限公司 1,000.00 100% 食物销售
广东立高茶饮科技有限公司 500.00 100% 工业分娩
立高食物株式会社 900.00（日元） 100% 研发
LIGAO FOODS USA INC 100.00（好意思元） 100% 销售
立高奥喜多（广东）肉成品有限公司 3,535.00 82% 工业分娩
香港立高食物有限公司 100.00（港币） 100% 研发、销售、收支口贸易
府上开首：公司提供
附录四 主要财务计算臆想公式
计算称号 臆想公式
短期债务 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务补救项
长久债务 长久借款+应付债券+其他长久债务补救项
总债务 短期债务+长久债务
未受限货币资金+交往性金融资产+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类资产
资产补救项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+扫数者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-治理用度-研发用度+固定资产折旧、油气
EBITDA 资产折耗、分娩性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+长久待摊用度摊销+
其他常常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
摆脱现款流（FCF） 运筹帷幄行径产生的现款流（OCF）-成本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总资产申报率 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年资产总数+上年资产总数）/2×100%
产权比率 总欠债/扫数者权柄系数*100%
资产欠债率 总欠债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类资产/短期债务
附录五 信用等第标识及界说
中长久债务信用等第标识及界说
标识 界说
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主主体信用等第标识及界说
标识 界说
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力稀奇依赖于细密的经济环境，违约风险极高。
CC 在收歇或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。
C 弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东谈主个体信用景象标识及界说
标识 界说
aaa 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
a 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
b 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于细密的经济环境，违约风险很高。
ccc 在不推敲外部极端支抓的情况下，偿还债务的能力稀奇依赖于细密的经济环境，违约风险极高。
cc 在不推敲外部极端支抓的情况下，在收歇或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。
c 在不推敲外部极端支抓的情况下，弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标识进行微调，暗示略高或略低于本等第。
预测标识及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，改日信用等第可能擢升。
厚实 情况厚实，改日信用等第苟简不变。
负面 存在不利身分，改日信用等第可能镌汰。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外革命中心东塔 42 楼
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