天津绿茵景不雅生态建设股份有限
公司联系债券 2025 年追踪评级报
告
中鹏信评【2025】追踪第【292】号 01
信用评级论述声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履孤独、客不雅、刚正的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已实践遵法探询义务，有充分情理保证所出具的评级论述罢黜了信得过、客不雅、
刚正原则，但辞别评级对象偏激联系方提供或已慎重对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和齐备性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级标准和使命步伐对评级收尾作出孤独判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级论述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景色的个体意见，不动作购买、出售、执有任何证券的
建议。本评级机构辞别任何机构或个东说念主因使用本评级论述及评级收尾而导致的任何亏空负责。
本次评级收尾自本评级论述所注明日历起见效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构提示报
告使用者应实时登陆本公司网站柔软被评证券信用评级的变化情况。
本评级论述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级合同商定外，
未经本评级机构书面原意，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
本次品级的评定是酌量到：天津绿茵景不雅生态建设股份有限公司
本次评级 前次评级
（以下简称“绿茵生态”或“公司”，股票代码：002887.SZ）深耕
主体信用品级 AA- AA- 生态景不雅行业多年，工程施工天资王人全，业务已造成生态产业链的
评级瞻望 踏实 踏实 全面掩盖，毛利率在行业内督察了较高水平；现款类资产充裕且在
绿茵转债 AA- AA- 手合同规模较大，畴昔业务发展仍有保险。但基于行业结算特征，
公司在技俩建设经由中存在一定的垫资压力；同期，垫资技俩造成
了相对较大规模的应收款项，回款时刻存在不细目性，且存在一定
的回收风险。
公司主要财务数据及看法（单元：亿元）
袪除口径 2025.3 2024 2023 2022
评级日历 总资产 40.43 40.64 44.53 48.60
归母通盘者权柄 23.96 23.69 23.61 23.54
营业收入 0.88 4.01 4.00 5.87
净利润 0.27 1.01 1.15 1.56
规画举止现款流净额 -0.89 2.00 1.06 0.09
净债务/EBITDA -- 1.13 2.49 0.84
EBITDA 利息保险倍数 -- 1.94 1.53 2.30
总债务/总成本 32.49% 32.25% 37.91% 42.14%
FFO/净债务 -- 40.34% 13.90% 64.93%
EBITDA 利润率 -- 35.12% 26.87% 33.03%
总资产答复率 -- 4.71% 4.60% 5.81%
速动比率 3.97 3.69 3.64 3.46
现款短期债务比 -- 6.55 7.94 7.84
销售毛利率 46.36% 46.40% 38.64% 42.34%
筹议神态 资产欠债率 39.13% 40.12% 45.58% 50.29%
而已开端：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
技俩负责东说念主：王硕
wangsh@cspengyuan.com
技俩组成员：张颜亭
zhangyt@cspengyuan.com
评级总监：
筹议电话：0755-82872897
正面
? 公司工程施工天资王人全，已造成生态产业链全掩盖。收尾 2024 年末，公司（含子公司）领有市政总承包一级、水利水
电工程施工总承包二级、环保工程专科承包一级天资、表象园林设想专项甲级等天资，已造成“缱绻设想—本事研发
—抗性苗木选育—工程施工—运营讴颂”为一体的生态产业链的全面掩盖。
? 公司规画性现款回款较好，现款类资产充裕，毛利率在行业内督察了较高水平。2024 年公司收现比为 1.44，回款情况
执续好转；收尾 2024 年末，由货币资金（不含受限货币资金）、搭理产物、按期存单等组成的现款类资产料想 10.07
亿元，占总资产的 24.78%。此外，2024 年公司毛利率同比加多 7.76 个百分点至 46.40%，在行业内保执了较高水平。
? 公司在手合同订单规模较大，业务开端仍有保险。收尾 2024 年末，公司主要在手合同造价 36.06 亿元，剔除 PPP 技俩
后在手合同造价料想 11.89 亿元，包括未完工市政绿化技俩合同金额 1.63 亿元和未完工生态建造技俩合同金额 34.43 亿
元，其中 PPP 技俩合同金额 24.17 亿元，已纳入当地财政预算。
柔软
? 公司施工技俩推动经由中存在一定的垫资压力。收尾 2024 年末，公司主要在手合同造价 36.06 亿元，受行业工程款按
程度比例支付及行业结算特色的影响，技俩建设需要飘摇垫付资金，一定程度上加多了公司的资金开销压力。
? 公司应收款项和合同资产规模相对较大，对营运资金造成占用，回款时刻存在不细目性，且存在一定的回收风险。
同资产）账面价值料想 27.54 亿元，占总资产的 67.77%，对营运资金占用较大，款项的回收时刻易受技俩所在地财政
资金安排的影响存在不细目性，且需柔软坏账风险和资产减值风险。
畴昔瞻望
? 中证鹏元给以公司踏实的信用评级瞻望。咱们合计公司深耕生态景不雅行业多年，工程施工天资王人全，在手合同规模较
大，畴昔业务较有保险，现款类资产充裕，规画风险和财务风险相对踏实。
同行比较（单元：亿元）
看法 绿茵生态 节能枭雄 蒙草生态 金埔园林
总资产 40.64 268.39 154.95 35.53
营业收入 4.01 10.46 21.46 9.06
净利润 1.01 -27.28 0.30 0.33
销售毛利率（%） 46.40 -60.80 24.09 30.18
资产欠债率（%） 40.12 88.42 67.70 62.12
注：以上各看法均为 2024 年数据。
而已开端：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特等支执评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已清晰于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 看法 评分品级 评分要素 看法 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务景色 8/9
行业&规画风险景色 4/7 杠杆景色 7/9
业务景色 财务景色
行业风险景色 4/5 盈利景色 强
规画景色 4/7 流动性景色 6/7
业务景色评估收尾 4/7 财务景色评估收尾 8/9
ESG 要素 0
调治要素 紧要特等事项 0
补充调治 0
个体信用景色 aa-
外部特等支执 0
主体信用品级 AA-
注：各看法得分越高，暗示推崇越好。
本次追踪债券大略
债券简称 刊行规模（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
绿茵转债 7.12 4.279 2024-6-20 2027-4-30
一、 债券召募资金使用情况
“绿茵转债”（以下简称“本期债券”）召募资金原缱绻用于天津市东丽区林业生态建设 PPP 技俩
的9个子技俩（新立街经济林工程技俩、海河北岸外侧（汉港路至与滨海新区接壤）绿化带工程技俩、先
锋东路（福源路至汉港路）两侧绿化带工程技俩、新立街生态林工程技俩、华明街范庄村造林工程技俩、
东减河（津滨高速公路至海河）两侧绿化带工程技俩、军粮城工业园区生态林工程技俩、金桥街生态林
工程技俩、东河（京山铁路至海河）两侧绿化带工程技俩 ）1。本期债券召募资金专项账户已销户。
二、 刊行主体大略
追踪期内，公司称呼、主营业务、控股股东及骨子按捺东说念主均未发生变更。受公司刊出回购股份及可
转债转股等要素影响，2025年3月末公司注册成本及股本变更为3.06亿元。2024年，公司骨子按捺东说念主卢云
慧通过合同转让的神态将其执有公司 31,200,000 股股份转让给天津瑞扬企业照拂合股企业（有限合股）
（以下简称“瑞扬合股”） 2 ；公司骨子按捺东说念主一致行动东说念主祁永通过合同转让的神态将其执有公司
获胜执股比例降至30.69%；祁永系卢云慧一致行动东说念主，二者为鸳侣关系，祁永获胜执股比例降至17.84%；
瑞扬合股获胜执有公司15.29%的股份；卢云慧、祁永和瑞扬合股为一致行动东说念主，料想执有公司63.82%的
股份，其中执有有限售要求的股份数目为1.11亿股，不存在质押情况。
公司业务包括生态建造、绿地养护、文旅运营、林业经济等，主要业务仍为生态建造和市政绿化业
务，业务规画格式含传统施工技俩格式、EPC技俩格式、PPP技俩格式、特准规画格式。2024年公司袪除
范围内子公司变动情况如下表。
表1 2024 年公司袪除范围的子公司变动情况
子公司称呼 变动标的 取得神态/处置神态
内蒙古绿茵生态科技有限公司 加多 设立
森氧文旅产业发展（天津）有限公司 加多 设立
天津华灿检测科技有限公司 减少 刊出
而已开端：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
亿元（含利息收入）弥远补充流动资金，用于公司日常分娩规画。
五矿相信（代表“恒字 1991 号钞票传承财产相信”）认缴执有瑞扬合股 99.99%的合股份额，卢云慧与祁永动作股东共同
成立的天津瑞扬照拂接洽有限包袱公司出资认缴其执有瑞扬合股 0.01%的合股份额，瑞扬合股用成本金受让祁永先生执有
的 5%绿茵生态股份。
三、 运营环境
宏不雅经济和战略环境
需，推动经济清静朝上、结构向优
平。一揽子存量战略和增量战略执续发力、靠前发力，收尾缓缓浮现。分娩需求不绝复原，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保执韧
性，耗损超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经由中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高本事产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，国外进出景色邃密，市集活力信心增强。二季
度外部场面严峻复杂，关税战略和大国博弈下出口和空隙率或面对压力。国内新旧动能调理，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落
实，进一步扩内需尤其是提振耗损，效用稳干事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的细目性应
对各式不细目性。二季度货币战略不绝督察按捺宽松，保执流动性充裕，推动通胀温煦回升，不绝踏实
股市楼市，设立新式战略性金融器用，支执科技立异、扩大耗损、踏实外贸等。财政战略执续用劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超恒久非常国债，支执“两新”和“两重”领域，扩大专项债投
向领域和用作技俩成本金范围，同期推动财税体制改进。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
执续用劲推动房地产市集止跌回稳。科技立异、新质分娩力领域要因地制宜推动，执续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进耗损、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的战略嘱咐外部
环境的不细目性，计算全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。
行业环境
基建投资结构性增漫空间较大，对园林技俩需求提供支执，园林企业受益于联系战略支执，回款情
况有望改善；但部分园林工程技俩款项支付不足预期，联系企业营运资金压力仍存，同期行业联接度较
低，传统园林工程业务竞争压力较大
园林行业的需求主要来自基础设施建设和房地产固定资产投资等，园林企业卑劣主要面向政府及房
地产企业。受房地产市集执续筑底建造及房企资金链垂危的影响，国内房地产开辟投资下行，地产园林
市集规模受到不利影响。市政园林为基建、生态环保联系技俩一部分，在推动城市绿化和改善住户生存
环境方面融会着紧要作用，业务规模受联系领域的固定资产投资情况影响较大。在稳增长配景下，基建
投资在带动园林工程需求增长方面融会紧要作用，2024 年基础设施建设投资（不含电力）同比增长 4.40%，
生态保护和环境治理业固定资产投资同比增长 5.8%，增速较 2023 年显著种植。2024 年下半年以来，超长
期非常国债和地点政府专项债加速发步履部分领域提供资金支执，基建投资结构性增漫空间较大，对市
政园林类技俩需求提供一定支执。此外，2024 年 1 月，国务院发布《对于全面推动秀美中国建设的意见》
提议推动国度重心生态功能区、紧要生态廊说念保护建设，加速实施紧要生态系统保护和建造紧要工程等
意见，联系区域园林工程需求或进一步种植。
图1 2024 年生态环保和环境治理业固定资产投资增速显著种植
而已开端：Wind，中证鹏元整理
从园林工程企业回款情况来看，2024 年国务院印发了《对于措置拖欠企业账款问题的意见》，国度
对拖欠企业账款方面作念出部署，园林行业有望受益于联系战略支执，改善回款近况。但当今部分技俩款
项支付仍不足时，联系企业营运资金压力尚未显著缓解。
园林行业内企业数目宽阔，产业联接度相对较低，市集份额相对踱步，竞争压力仍较大。行业内企
业包括外资企业、大型国有企业、民营企业、高校设想院以及个东说念主设想使命室等，其中，大型抽象类园
林企业凭借品牌影响力和抽象实力，在行业内占据主导地位。传统专科的民营园林公司在资金实力、股
东配景、施工天资等方面与大型建筑施工领域的央国企比拟竞争上风相对较弱，且受前期业务大幅延伸
导致的技俩质地及回款情况欠安连累，其在承揽优质客户的业务空间被进一步压缩。同期，酌量到部分
区域技俩推动速率慢、回款滞后，国内园林企业在技俩链接上更偏重经济财政发达区域，传统园林工程
业务区域性竞争愈加强烈。
四、 规画与竞争
公司主要业务波及生态建造、绿地养护、文旅运营及林业经济四大板块。2024年公司规画发展合座
适当，营业收入仍主要来自生态建造和绿地养护板块。受工程施工业务量加多等要素影响，2024年公司
生态环境建造和绿地讴颂业务收入完好意思同比增长，但市政绿化规模相对较小，营业收入同比下滑。受公
司降本增效及新中标技俩毛利率相对较高的影响，2024年生态环境建造与绿地讴颂技俩毛利率显著种植，
带动公司毛利率同比加多7.76个百分点至46.40%，在行业内保执了较高水平。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
生态环境建造与绿地讴颂 3.36 83.61% 56.42% 3.04 75.98% 40.23%
市政绿化技俩 0.57 14.26% 6.09% 0.87 21.74% 39.85%
其他 0.09 2.13% -76.88% 0.09 2.28% -25.95%
料想 4.01 100.00% 46.40% 4.00 100.00% 38.64%
而已开端：公司 2024 年年报，中证鹏元整理
公司工程施工天资王人全，已在天津市积聚了一定的知名度，2024年规画规模保执踏实，毛利率在行
业内仍保执较高水平，同期工程技俩回款情况好转，但公司部分技俩回款时刻受地点财政资金安排的影
响，存在一定的不细目性
收尾2024年末，公司（含子公司）领有市政总承包一级、水利水电工程施工总承包二级、环保工程
专科承包一级天资、表象园林设想专项甲级等天资，已造成“缱绻设想—本事研发—抗性苗木选育—工
程施工—运营讴颂”为一体的生态产业链的全面掩盖。2024年公司完好意思生态环境建造与绿地讴颂收入3.36
亿元，新中标技俩的加多带动了收入同比增长，由于内蒙区域技俩毛利率较高，该板块当期毛利率增至
业务毛利率同比下落较多。
从业务区域来看，公司总部位于天津市，安身京津冀，链接了多项大型园林景不雅技俩，在天津市及
隔邻区域市集积聚了一定的知名度。2024年公司业务区域仍以京津冀和内蒙古为主，其中，京津冀区域
营业收入保执踏实，占比53.78%；内蒙地区新中标技俩显著加多，营业收入同比增长124.05%，占比增至
从回款情况来看，2024年公司执续加大回款力度，当期技俩回款规模同比种植，收现比达1.44。收尾
期应收款期末余额（含1年内到期）为3.57亿元。跟着技俩的完好意思决算并说明，畴昔可为公司带来一定收
入和回款，但酌量到公司PPP或TOT投资技俩客户主要为地点政府或政府投资设立的平台公司，回款时刻
易受当地财政资金安排的影响，存在一定的不细目性。
算特征，技俩推动经由中存在一定的垫资压力
大，2024年公司新签合同数目和合同造价同比显著加多。具体来看，2024年生态建造技俩新签合同造价
达4.25亿元，其中位于卓资县的EPC技俩造价1.43亿元、位于乌兰察布察哈尔右翼前旗EPC技俩0.85亿元；
市政绿化技俩新签合同造价1.35亿元，合同数目14个，单个技俩体量相对较小。
表3 公司新将强单情况（单元：个、亿元）
类别 技俩 2024 年 2023 年
新签施工合同数目 14 7
市政绿化
新签施工合同造价 1.35 1.92
新签施工合同数目 22 3
生态建造
新签施工合同造价 4.25 0.39
新签施工合同数目 36 10
料想
新签施工合同造价 5.60 2.31
而已开端：公司提供
从在手订单来看，收尾2024年末公司主要在手合同造价36.06亿元，剔除PPP技俩后在手合同造价合
计11.89亿元。具体来看，未完工市政绿化技俩合同金额1.63亿元，系位于天津和河南叶县技俩；未完工
生态建造技俩合同金额34.43亿元，其中天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP技俩合同金额24.17亿元，
技俩伙同期限20年，已纳入北辰区财政预算，答复机制为政府可行性缺口援救；卫辉市技俩料想6.18亿元，
其余技俩规模相对较小。合座来看，公司主要在手合同规模相对较大，畴昔业务开端较有保险。但叶县、
卫辉市财政实力相对较弱，需柔软联系技俩的后续回款情况及回款风险；同期受行业工程款按程度比例
支付及行业结算特色的影响，技俩需要飘摇垫付资金，一定程度上加多了公司的资金开销压力。
表4 公司未完工主要在手合同金额（单元：个、亿元）
类别 技俩 2024 年 2023 年
期末未完工在手合同数目 2 7
其中：PPP 技俩 0 0
市政绿化
期末未完工在手合同造价 1.63 4.37
其中：PPP 技俩 0 0
期末未完工在手合同数目 24 12
其中：PPP 技俩 1 2
生态建造
期末未完工在手合同造价 34.43 39.96
其中：PPP 技俩 24.17 29.83
期末未完工在手合同数目 26 19
其中：PPP 技俩 1 2
料想
期末未完工在手合同造价 36.06 41.32
其中：PPP 技俩 24.17 29.83
注：施工部分已完成但尚在养护期技俩未纳入统计范围。
而已开端：公司提供，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础阐述
以下分析基于公司提供的经大华司帐师事务所（特等过去合股）审计并出具标准无保寄望见的2023-
公司现款类资产充裕，成本结构执续好转，技俩回款规模种植，规画性现款流推崇较好，毛利率同
比种植，但工程技俩建设经由中造成了较大规模的应收款项和合同资产，对营运资金占用较大，且款项
的回收易受技俩所在地财政资金安排的影响存在不细目性，同期需柔软坏账风险和资产减值风险
成本实力与资产质地
受益于规画利润的积聚，公司通盘者权柄规模执续种植；2024年公司提前偿付部分本期债券，总负
债同比减少，通盘者权柄对总欠债的掩盖程度增强。2025年3月末，公司产权比率进一步下落，通盘者权
益对欠债的掩盖程度执续好转。
图2 公司成本结构 图3 2025 年 3 月末公司通盘者权柄组成
总欠债 通盘者权柄 产权比率（右）
其他 实得益本
亿元 80% 10% 12%
未分派利
润
而已开端：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 而已开端：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
公司现款类资产较为饱和，主要由货币资金（不含受限货币资金）、搭理产物、按期存单等组成，
收尾2024年末，公司现款类资产料想10.07亿元，占总资产的24.78%。其中，2024年末货币资金余额同比
下落，主要系当期提前璧还2.83亿元本期债券和期骗闲置资金购买银行搭理产物所致，期末受限货币资金
由于公司施工技俩建设多秉承垫资的运营格式，造成了较大规模的应收款项和合同资产，2024年末
公司广义应收款项（应收账款、合同资产、一年内到期的非流动资产、恒久应收款和其他非流动资产中
的合同资产）账面价值料想27.54亿元，占总资产的67.77%，对营运资金占用较大，且款项的回收时刻易
受技俩所在地财政资金安排的影响存在不细目性。具体来看，应收账款主要为已结算未回收的工程款，
因回款情况好转，2024年末应收账款余额同比有所下落，其中应收北辰技俩2.37亿元、卫辉技俩1.54亿元；
计提坏账准备3.17亿元，天津、内蒙古等区域的技俩款项计提减值准备的规模较大，存在一定的回收风险。
恒久应收款主要由PPP技俩款等组成，跟着款项的回收有所下落。合同资产系已完工未结算技俩款；已完
工未结算的PPP技俩款及未经甲方说明的可用性服务费的利息收入计入其他非流动资产（合同资产）。
受限资产方面，收尾2024年末，公司受限资产账面价值料想16.25亿元，占当期末总资产的39.98%，
主要包括6.51亿元的其他非流动资产（含一年内到期）、6.70亿元的恒久应收款（含一年内到期）和3.00
亿元应收账款的收款权以及335.09万元的货币资金。
表5 公司主要资产组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.42 5.98% 2.05 5.03% 5.46 12.26%
交游性金融资产 5.21 12.88% 6.31 15.52% 0.00 0.00%
应收账款 9.92 24.55% 9.61 23.65% 10.08 22.64%
合同资产 0.94 2.32% 1.02 2.52% 1.17 2.62%
其他流动资产 1.25 3.09% 1.22 2.99% 6.35 14.26%
流动资产料想 20.34 50.32% 20.81 51.21% 23.70 53.23%
恒久应收款 6.34 15.67% 6.33 15.57% 6.71 15.08%
其他非流动资产 11.39 28.18% 11.18 27.51% 11.30 25.39%
非流动资产料想 20.08 49.68% 19.83 48.79% 20.82 46.77%
资产系数 40.43 100.00% 40.64 100.00% 44.53 100.00%
而已开端：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利智商
畴昔业务开端较有保险，但公司收入开端仍较单一，联接于生态景不雅技俩建设。从盈利情况来看，2024
年公司毛利率水平同比种植7.76个百分点至46.40%，2025年1-3月，公司毛利率踏确切46.36%，在行业内
督察了较高水平。由于公司PPP业务造成的应收款项、合同资产规模较大，2024年度各项资产减值准备合
计0.61亿元，对利润造成侵蚀，同期PPP技俩说明的融资收益（计入其他收益）同比下落，抽象导致2024
年公司包摄于上市公司股东的净利润同比下落12.06%。但公司2024年压降了业务成本，提前偿还了部分
债务，EBITDA利润率和总资产答复率同比种植，保执了相对较强的盈利智商。酌量到公司合座规画适当，
毛利率在行业内督察了较高水平，业务开端恒久以生态景不雅技俩为主，畴昔业务和财务景色将基本踏实，
但需柔软在行业竞争日趋强烈的配景下，公司畴昔盈利或将存在波动。
图4 公司盈利智商看法情况（单元：%）
EBITDA利润率 总资产答复率
而已开端：公司 2023-2024 年审计论述，中证鹏元整理
现款流与偿债智商
公司债务结构保执踏实，以恒久债务为主，短期债务规模较小。恒久债务由恒久借款和本期债券构
成，恒久借款均为PPP技俩融资款，跟着到期债务的偿还，2024年末余额降至6.05亿元，占总欠债的
款和一年内到期的恒久借款，短期借款主要用于公司日常的资金盘活，规模仍较小。
规画性欠债方面，应付账款系应付采购及材料款，规模跟着业务的开展有所变动；合同欠债系已结
算未完工款项，受技俩工程程度等要素影响，合同欠债余额执续下滑。
表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 0.87 5.49% 0.68 4.15% 0.53 2.63%
应付账款 1.54 9.76% 2.14 13.10% 3.08 15.16%
合同欠债 0.38 2.39% 0.47 2.88% 0.54 2.68%
一年内到期的非流动欠债 0.88 5.53% 0.84 5.16% 0.82 4.02%
其他流动欠债 1.00 6.33% 0.93 5.72% 0.81 3.97%
流动欠债料想 5.11 32.30% 5.63 34.55% 6.50 32.05%
恒久借款 6.05 38.24% 6.05 37.10% 6.88 33.90%
应付债券 4.02 25.40% 4.00 24.51% 6.38 31.44%
非流动欠债料想 10.71 67.70% 10.67 65.45% 13.79 67.95%
欠债料想 15.82 100.00% 16.30 100.00% 20.29 100.00%
总债务 11.84 74.87% 11.58 71.04% 14.80 72.91%
其中：短期债务 1.78 15.01% 1.54 13.27% 1.54 10.39%
恒久债务 10.07 84.99% 10.05 86.73% 13.26 89.61%
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债务的掩盖程度进一步提高，FFO有所增长，规画性获现智商较强；但受回款季节性要素影响，2025年一
季度规画举止现款流为净流出状态。从杠杆景色来看，由于公司提前偿还了部分本期债券，2024年末资
产欠债率降至40.12%，在同行业中处于相对较低水平；公司现款类资产充裕，净债务规模较低，FFO和
利润对净债务的掩盖程度较好。
表7 公司现款流及杠杆景色看法
看法称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
规画举止现款流净额（亿元） -0.89 2.00 1.06
FFO（亿元） -- 0.64 0.37
资产欠债率 39.13% 40.12% 45.58%
净债务/EBITDA -- 1.13 2.49
EBITDA 利息保险倍数 -- 1.94 1.53
总债务/总成本 32.49% 32.25% 37.91%
FFO/净债务 -- 40.34% 13.90%
规画举止现款流净额/净债务 -- 125.60% 39.52%
解放现款流/净债务 -- 119.77% 36.74%
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公司现款类资产充裕，短期债务规模不大，2024年末现款短期债务比督察相对较高水平，短期偿债
压力不大；同期公司速动比率基本踏实，合座流动性比率看法推崇较好。收尾2024年末，公司已领有国
内多家银行提供的银行授信额度，尚未使用授信额度15.26亿元，备用流动性饱和，且公司骨子按捺东说念主无
股权质押情况，具有一定的流动性资源获取智商。
图5 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
凭证公司提供的企业信用论述，从2022年1月1日至论述查询日（2025年5月16日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开辟行的各样债券均按时偿付利息，无
到期未偿付或落后偿付情况。
凭证中国奉行信息公开网，收尾查询日（2025年6月12日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失信被
奉行东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务看法（袪除口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 2.42 2.05 5.46 16.21
交游性金融资产 5.21 6.31 0.00 0.00
应收账款 9.92 9.61 10.08 10.46
流动资产料想 20.34 20.81 23.70 29.35
恒久应收款 6.34 6.33 6.71 7.67
其他非流动资产 11.39 11.18 11.30 9.05
非流动资产料想 20.08 19.83 20.82 19.25
资产系数 40.43 40.64 44.53 48.60
短期借款 0.87 0.68 0.53 0.67
一年内到期的非流动欠债 0.88 0.84 0.82 1.11
流动欠债料想 5.11 5.63 6.50 8.47
恒久借款 6.05 6.05 6.88 9.45
应付债券 4.02 4.00 6.38 6.09
非流动欠债料想 10.71 10.67 13.79 15.97
欠债料想 15.82 16.30 20.29 24.44
总债务 11.84 11.58 14.80 17.59
其中：短期债务 1.78 1.54 1.54 2.05
恒久债务 10.07 10.05 13.26 15.54
通盘者权柄 24.61 24.33 24.23 24.16
营业收入 0.88 4.01 4.00 5.87
营业利润 0.34 1.25 1.45 1.86
净利润 0.27 1.01 1.15 1.56
规画举止产生的现款流量净额 -0.89 2.00 1.06 0.09
投资举止产生的现款流量净额 1.12 -0.63 -7.29 2.10
筹资举止产生的现款流量净额 0.14 -4.60 -4.50 1.53
财务看法 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 1.41 1.08 1.94
FFO（亿元） -- 0.64 0.37 1.06
净债务（亿元） -- 1.59 2.67 1.63
销售毛利率 46.36% 46.40% 38.64% 42.34%
EBITDA 利润率 -- 35.12% 26.87% 33.03%
总资产答复率 -- 4.71% 4.60% 5.81%
资产欠债率 39.13% 40.12% 45.58% 50.29%
净债务/EBITDA -- 1.13 2.49 0.84
EBITDA 利息保险倍数 -- 1.94 1.53 2.30
总债务/总成本 32.49% 32.25% 37.91% 42.14%
FFO/净债务 -- 40.34% 13.90% 64.93%
规画举止现款流净额/净债务 -- 125.60% 39.52% 5.25%
速动比率 3.97 3.69 3.64 3.46
现款短期债务比 -- 6.55 7.94 7.84
而已开端：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（收尾 2024 年末）
而已开端：公司 2024 年年报
附录三 2024 年末纳入公司袪除报表范围的主要子公司情况
主要经 获胜执股比 取得方
公司称呼 主营业务
营地 例（%） 式
天津青川科技发展有限公司 天津 100.00 本事开辟、 接洽、转让等 设立
天津青峰苗木有限公司 天津 100.00 苗木销售 设立
天津百绿园林景不雅设想有限公司 天津 100.00 设想 同控
天津新地面园林养护工程有限公司 天津 100.00 养护及施工 同控
丰镇市丰隆生态风俗文化旅游产业有限公司 丰镇市 69.00 生意服务业 设立
陕西津秦园林绿化工程有限公司 西安 51.00 生态保护和环境治理 设立
丰镇市津丰驰接洽有限公司 丰镇市 100.00 生意服务业 设立
重庆津瑞诚建设工程有限公司 重庆 100.00 建筑防碍、装修和其他建筑业 收购
天津市丽茵林业有限公司 天津 90.00 林业 设立
天津青川建设发展有限公司 天津 100.00 土木匠程建筑业 设立
山东津阳城市建设投资有限公司 济南 89.91 土木匠程建筑业 设立
天津辰青运营照拂有限公司 天津 89.10 行家设施照拂 设立
上海森氧文化旅游有限公司 上海 100.00 商务服务业 设立
而已开端：公司 2024 年年报
附录四 主要财务看法计较公式
看法称呼 计较公式
短期债务 短期借款+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调治项
恒久债务 恒久借款+应付债券+其他恒久债务调治项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+交游性金融资产+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类资产
资产调治项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+通盘者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照拂用度-研发用度+固定资产折旧、油气
EBITDA 资产折耗、分娩性生物质产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+恒久待摊用度摊销+
其他平庸性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 规画举止产生的现款流（OCF）-成本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总资产答复率 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年资产总数+上年资产总数）/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者权柄料想*100%
资产欠债率 总欠债/总资产*100%
速动比率 （流动资产-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类资产/短期债务
附录五 信用品级记号及界说
中恒久债务信用品级记号及界说
记号 界说
AAA 债务安全性极高，负约风险极低。
AA 债务安全性很高，负约风险很低。
A 债务安全性较高，负约风险较低。
BBB 债务安全性一般，负约风险一般。
BB 债务安全性较低，负约风险较高。
B 债务安全性低，负约风险高。
CCC 债务安全性很低，负约风险很高。
CC 债务安全性极低，负约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级记号及界说
记号 界说
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
B 偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，负约风险很高。
CCC 偿还债务的智商很是依赖于邃密的经济环境，负约风险极高。
CC 在收歇或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务。
C 不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用景色记号及界说
记号 界说
aaa 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
a 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
b 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，负约风险很高。
ccc 在不酌量外部特等支执的情况下，偿还债务的智商很是依赖于邃密的经济环境，负约风险极高。
cc 在不酌量外部特等支执的情况下，在收歇或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务。
c 在不酌量外部特等支执的情况下，不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
瞻望记号及界说
类型 界说
正面 存在积极要素，畴昔信用品级可能种植。
踏实 情况踏实，畴昔信用品级约莫不变。
负面 存在不利要素，畴昔信用品级可能镌汰。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
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